周大福门店宣传图。图片来自官网

五年内三次在A股市场失败的周大福，决定转向港交所上市。近日，周大福珠宝股份有限公司（下称“周大福”）提交香港IPO申请，中金公司和中信建投国际担任联席保荐人。这也是周大福自2019年4月以来第四次尝试在资本市场上市。

创始人不姓周的周大福，由李伟鹏、李伟柱兄弟俩掌舵。起步于深圳水贝的周大福，多年来一直饱受“山寨”风波的困扰。相比于卖产品，周大福的营收大多来自“贴牌”。加盟商只需从指定供应商拿货，在周大福检验合格后，即可贴牌销售。作为高毛利的渠道商，周大福可以向加盟商收取产品接入费、品牌服务费，也可以向白名单供应商收取管理费。

但即便如此轻量级的供应链业务模式，周大福依然面临毛利率逐年下滑的新挑战，如何让加盟商继续付费成为难点。而经过多年上市不成功，周大福为这场失败的赌注付出了超过1.6亿元的代价。此轮上市前夕，周大福再次上演惊喜分红，李氏兄弟赚得6亿。虽然其表示募资是为了扩大销售网络，但此举也被外界直指为补充现金流。未来加盟店如何继续赋能？加盟服务费、网络接入费的收费政策是否会有变化？截至发稿，南都万财经尚未收到周大福方面的回应。

去年营收增长至51亿元，加盟店数量超过4000家。

根据弗若斯特沙利文的数据，周大福已于2017年至2023年连续七年位列中国珠宝市场门店数量前五大品牌，截至目前，周大福也是前五大品牌中唯一一家非上市公司。

虽然创始人不姓周，但来自潮汕的李氏兄弟把周大福的生意打得非常好。2021年至2023年，周大福营收稳步增长，从2021年的27.83亿元增至2023年的51.5亿元。同期，净利润也从4.25亿元增至6.6亿元。

不过，从毛利率来看，报告期内周大福呈现逐年下滑趋势，2021年至2023年毛利率分别为35%、38.7%、26.2%。也就是说，在周大福营收大幅增长66.13%的2023年，其毛利率却实际下跌逾11个百分点。

毛利率为何下滑？值得注意的是，周大福营收主要依赖加盟店，2023年周大福97.8%的门店为加盟店，加盟产生的收入占到周大福总收入的一半。但有意思的是，报告期内，加盟店数量有所增加，但加盟收入增速却远远落后于门店扩张速度。

周大福的加盟模式可谓是轻资产模式中的“轻模式”，毛利率较高。周大福三大收款类别为加盟服务费、产品网络费、供应链管理费。其中，产品网络费毛利率高达99.98%。

什么是入网模式？招股书显示，这意味着公司向加盟商开放授权供应商白名单，加盟商可以直接向供应商采购产品并结算货款，周大福只提供中间的OEM和检测服务，同时向加盟商收取品牌使用费和产品入网费，向供应商收取供应链管理费。周大福通过OEM从两端收钱，从供应链赚取渠道费。

报告期内，周大福产品准入费分别为人民币3.97亿元、人民币6.27亿元、人民币6.32亿元，毛利率分别为99.85%、99.97%、99.98%；而加盟服务费分别约为人民币7,590万元、人民币7,810万元、人民币7,850万元，毛利率均为100%；而包括供应链管理费在内的其他服务费分别为人民币1.18亿元、人民币9,260万元、人民币1.22亿元，毛利率均维持在70%左右。

业务利润丰厚，但周大福每年的毛利率却在下滑。另一方面，报告期内门店增速可预估。2021年至2023年，周大福在全国超过31个省份分别拥有3694家、3974家和4288家加盟店。2023年，周大福门店数量同比增长8%，而服务费和入网费同比仅增长0.77%。两者增速相差近十倍的背后，是平均每家门店支付的加盟费的降低。

根据招股书披露的加盟政策分析，无论加盟商从授权供应商处采购多少产品，新开加盟店向周大福支付的服务费和网络费都是固定数额。简单换算一下，不难看出周大福降低了加盟门槛，这或许也从侧面反映出公司对加盟商的吸引力在减弱。一直依赖加盟支撑高速增长的周大福，如果对加盟商吸引力不够，还会继续增长吗？

未能按期上市导致赌局失败，周大福斥资1.64亿回购了投资方的股权。

周大福IPO于2019年4月30日启动，当时周大福提交了首份上市申请，拟在深交所主板上市，保荐机构为广发证券，会计师事务所为广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙），拟募资10.9亿元。但由于证监会对其聘请的会计师事务所展开调查，其IPO审核于同年12月被发审委暂停并驳回。

2020年9月，周大福卷土重来，这一次保荐人换成了民生证券股份有限公司，但同样未能通过发审委审核，其加盟模式、诉讼等问题受到发审委质疑，比如加盟模式占营收比重约80%，证监会尤其关注新加盟店平均销售额远高于现有店平均销售额的原因和合理性。

两年后的2022年7月，周大福第三次尝试在深交所主板上市，这一次的保荐人是中信建投。恰逢全注册制实施，2023年2月底，周大福的上市审核由证监会转至深交所。在回应首轮问询后，其IPO进程于同年11月终止。

多次上市未果后，周大福也输掉了“对赌协议”。据2023年6月披露的招股说明书，2021年12月，永诚二号、金域富源、嘉桥合利、徐波、华佗致远、明阳投资分别与实际控制人李伟柱重新签署了《股权转让协议之补充协议》。若公司未能在2024年6月30日前上市或被收购，投资人有权要求李伟柱回购投资人所持有的公司全部或部分股份，李伟柱应以现金方式回购。

根据港交所发布的最新招股说明书，周大福李氏兄弟已履行回购义务，2023年11月至2024年1月期间，周大福实际控制人李伟柱等人与当时相关股东签署股权转让协议，回购当时相关股东持有的大部分股权​​，共耗资约1.64亿元。

在部分外资机构退出之际，今年6月19日，即周大福正式提交香港IPO申请的一周前，周大福迎来了新的投资者，祥龙创美、永成15号、迪爱珠宝、正富投资四家机构“惊喜”入股，合计投资2.45亿元。

值得注意的是，所有投资人均与周大福关系密切。招股书显示，祥龙创美是公司供应商、授权供应商、加盟商及其他业务伙伴的投资平台，17名有限合伙人中94%以上为合伙人，执行事务合伙人为公司员工。迪爱珠宝和正福投资的最终受益人均为周大福供应商和授权供应商的亲属。

李氏兄弟上市前分红15亿

招股说明书显示，截至最后实际可行日期，李伟卓、李伟鹏、深圳周大福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资有权行使公司约93.7%的投票权，从而构成控股股东集团。

深圳周大福、若水联合、尚善联合、乾坤联合、创明投资均与李氏兄弟有关。因此，根据统计，李伟柱和李伟鹏目前直接和间接持有周大福93.69%的股份。这也意味着，周大福多次丰厚的分红，大部分都落入了李氏兄弟的腰包。

2024年3月和5月不看后悔(2023澳门资料大全正版资料)周六福冲击港交所上市，能否摆脱山寨争议，成为真正的珠宝巨头？，即周大福向港交所递交申请的三个月前，周大福宣告派息约3.48亿元和2.97亿元，合计6.45亿元。仅从2024年初这波惊喜派息中，李氏兄弟就赚了6亿元。

这并非周大福首次大手笔分红，根据最新披露的招股书，公司2023年将分红逾3亿元。回头看，惊喜分红也成为周大福IPO的“开胃菜”。2020年、2021年，周大福先后分红3亿元、1.5亿元。2018年，在首次IPO、引入外部机构前夕，公司分红约1.74亿元。2017年，周大福向股东分红5700万元。仅以此计算澳门必中一肖一码准一肖，周大福近8年来已累计分红16亿，李氏兄弟共计将约15亿现金收入囊中。

为何在IPO前突然分红？周大福此次港股上市募集资金数额目前仍不得而知。公司表示，募集资金将用于强化销售网络；提高品牌市场知名度；改善产品供应及加强产品设计开发能力，以及用作营运资金和一般公司用途。

但根据前三家IPO招股说明书披露的募资用途，补充营运资金成为用途之一。需要注意的是，2020年周大福现金分红占扣除非营业外收入后的归母净利润3.54亿元的85%。周大福慷慨的分红也在一定程度上削弱了公司的现金流实力。

再次上演惊喜分红的周大福，此次能否圆梦进军资本市场？在港交所上市后，这些贡献加盟收入的加盟店后续运营将如何赋能？毕竟，目前金价上涨，也抑制了部分黄金珠宝消费需求。

撰文：陈映山、南都万财社